招商个股华鲁恒升逆势红花光辉灿烂

发布时间：2021-01-07 11:16:57 阅读：次来源：花岗岩厂家

14年Q1业绩翻倍,源于产品销量增加,技术改造,成本降低,毛利率提高。公司依托先进煤气化(000968)平台,发展化工化肥业务,业绩快速增长。维持“审慎推荐-A”。

14年Q1大增101.6%,略超市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.69亿元、1.95亿元,分别同比增长31.1%、101.6%,基本EPS为0.21元。在整个尿素和化工行业弱势的情况,表现靓丽。

主营产品销量增加,驱动收入增长。13年7月年产20万吨丁辛醇项目投产,预计14年一季度销售5万吨左右,贡献增量收入约3.7亿元,收入增幅为21.4%;13年10月公司醋酸年产能由35万吨增加到50万吨,14年一季度醋酸销售价量齐升,预计增量收入增幅4%左右。另外,己二酸等其他产品亦提供部分增量。而尿素销售价格下跌,部分拖累了收入增速。

节能降耗,成本降低,毛利率提升。本期公司综合毛利率为16.73%,同比增加2.8个百分点。公司近几年持续进行技术改造,13年7月增加50万吨/年(折氨醇)合成气产能,总合成气产能达到220万吨/年,原料供给能力增加,生产成本进一步降低。而且受益于原料甲醇价格上涨(涵盖DMF、三甲胺等产品原料甲醇自给率达70%以上),需求提升,醋酸价格攀升,本期均价达到3200元/吨,同比上涨10.3%,公司甲醇基本可以自给,预计本期醋酸销售毛利率达到24%左右,盈利能力较强。而价格下滑导致尿素销售毛利率同比有所下降。

全年业绩有望快速增长。1.经过洗礼,醋酸行业基本避免了恶性价格竞争,近2年价格围绕3000元/吨震荡。公司甲醇自给,成本降低,全年高盈利有望保持。2.己二酸减亏有望。公司正进行年产10万吨/年醇酮装置节能改造,预期14年6月底完成,将有助于降低己二酸成本,提高竞争力。3.硝酸、三聚氰胺提供增量。一期年产5万吨三聚氰胺、30万吨硝酸项目将分别于14年5月、6月投产。硝酸主要为下游复合肥企业提供配套,销售有保障。

维持“审慎推荐-A”:依托先进煤气化平台,发展化工、尿素等业务,竞争优势领先。预计14-16年EPS分别为0.68元、0.78元、0.81元,目前动态PE10倍、PB1倍。

风险提示:项目进度风险;需求下滑风险;化工品价格大幅波动风险。