招商个股正泰电器从制造向系统集成转型

事件:

我们近期调研了正泰电器(601877),参观了其子公司上海新华。公司领导介绍了上海新华近年的经营情况和正泰电器未来的发展策略。

评论:

1、工控行业是正泰未来的重点发展方向之一上海新华的主业火电厂DCS在本世纪初就已经在行业内建立起较好的声誉,但是由于和GE的合作水土不服,且签订了禁业协议,所以直到前几年发展都没有起色。正泰在2012年8月收购了新华,就是看重新华在自动化领域的实力,而且是正泰实现“产品硬件制造”向“软件开发系统集成服务商”转型的重要一步。

2、海外项目、轨道交通、仪电总包是新华重点拓展方向未来新华未来的发展方向主要有三个:电力DCS市场做好存量市场改造,重点拓展海外项目,在印度、伊拉克、伊朗、孟加拉等市场作重点拓展;开拓轨交机电总包项目,抓住全国地铁建设的机会;关注市政自动化项目的仪电总包,可以在拿到自动化订单的同时带动正泰低压电器产品的销售。

3、低压新产品提毛利,海外业务开始发力我们认为,未来新产品的持续推出将是正泰毛利率继续提升的重要因素之一,原材料的下跌也将推升毛利率,对业绩也有正面的贡献。海外业务去年受到南美经销商被竞争对手收购影响而负增长,但是今年反弹趋势将非常明显,原因是去年12月11日,正泰集团和IFC签署了一份合作备忘录,在新兴市场开发太阳能电站,收购提供配套产品和服务的当地公司,并在新兴市场开设工厂。这些举措将大大推动正泰新老产品对国外的销售。

投资建议:我们认为受新产品推出和原材料价格低迷推动,正泰电器14年毛利率或将有持续小幅提升;高额的在手现金使得正泰外延式扩张加速可能性提高;目前正泰的低市盈率和高分红可保障投资安全性。不考虑外延式并购,预计14-16年EPS分别为1.79、2.08、2.42元,维持“强烈推荐-A”的评级。

风险提示:固定资产投资大幅下滑、原材料价格飙升

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