招商个股大有能源义海公司盈利稳健

发布时间：2021-01-07 20:11:30 阅读：次来源：花岗岩厂家

天峻义海概况2003年6月注册成立，职工1600人，连续10年安全生产，煤质优良，低灰，低硫（0.2以下），高挥发分。过去几年煤炭产量，2009年200万吨，2010年400多万吨，2011年660万吨，下辖木里矿、大煤沟矿，盈利基本来自木里矿。其中：大煤沟煤矿处亏损状态，原因在于煤质低，成本不具优势。曾为全国标准化煤矿，03年破产关闭时，整合当地3个小煤矿，接管100多人。

斜井开采，主产动力煤，产能150万吨，产量最高可达200万吨。煤价较低，06年仅为80元/吨，目前售价200多元/吨，今年上半年生产30万吨左右，处于亏损状态。

木里煤矿煤炭产量释放超出预期木里煤矿，位于木里矿区，海拔4200米，露天开采，1/3焦煤为主，核定产能120万吨，煤炭储量1.5亿吨以上，首采区4000多万吨储量，已开采1000多万吨，剩余2000多万吨，目前开采海拔高度为3910米，政府批准开采海拔高度为3880，未来持续开采10多年没有问题。

上半年青海省经济不景气，对六证齐全的矿井放开生产，木里煤矿完成商品煤产量300万吨，销量230万吨，库存70万吨左右，实现净利润4.5亿元。6、7、8、9为生产淡季，雨季会影响产量，同时重大节假日也会影响产量，如自行车环湖赛十几天对运输的影响，全年3.14、五一、十一等，产量会受到影响，保持一定库存是合理必要的。

后续二、三采区的资源收购有望尽快落地。二、三采区在2003年义海成立时已明确划给义海，尚未支付采矿权价款，首采区采矿权价款按照可采储量1.5元/吨（2003年），目前矿权申请报告已经打上去了。

木里煤矿远景规划2015年达到千万吨矿井，但受市场景气回落及二、三采区开发的滞后，未来2年稳定在500万吨左右。

煤价小幅回落，已处在底部，按商品煤销售结构主要分为焦煤、电煤：

焦煤产品：粘结指数55%左右，并分为高粘结指数1、2煤，发热量7000大卡，产量占比50%以上。煤炭售价520-530元/吨（坑口含税），较一季度煤价600元/吨下跌80元/吨，预计焦煤价格已近底部，下降空间不大；电1煤：弱粘煤，发热量5500卡，价格300元/吨（坑口含税），青海水电季节性太强，电煤少，并限制电煤出省，一季度以来电煤价格相对稳定；电2煤：即接近表层土的煤，灰分30%，煤质受到影响，价格200元/吨，占比不到10%。

汽车运输为主运输，市场主要分布在中东部地区销售市场主要分布在中东部省份，河南平顶山地区的焦化，山西孝义焦化，陕西韩城，河北唐山、旭阳、四川绵阳的市场。

铁路运输量占比近1/3，主要通过木里镇到热水支线连接青藏铁路。受区域铁路点装费高以及中转装卸影响，运费依然较高，以运到河南为例，运费400元/吨，较之汽运仅有10元/吨的成本优势；汽车运输占比2/3以上，直接运输到厂价，运费在400元/吨以上。

煤炭完全成本在200元/吨，竞争优势凸显生产成本，主要为剥岩成本，剥采比为4.5:1，完全成本200元/吨，其中剥岩占成本占比50%以上，职工薪酬占比4%，安全费占比3%，维简费占比5%，原生态矿产资源补偿费10%（只对高1煤征收），管理费占比6%，销售费占比2%，税金占比5%，公司生产成本在当地矿区有竞争优势，相比之下，庆华集团的当地矿井剥采比为13:1，新庆公司的矿井剥采比为6~7:1。

公司本部经营，加强成本控制，二季度初煤价面临压力4月份销量受到影响，煤价开始回落，较一季度下跌3-5%。一方面，市场淡季影响；另一方面，豫西高速桥坍塌制约运输，当时集团矿井给上市公司让路；5、6月份煤价逐步趋稳，原因在于河南省“煤电互保计划”开始体现效果，河南省通过煤炭销量来调节上网电量。成本控制方面，人工工资，处级干部以上降50%，处级以下降1/3，奖金停发；下半年有望启动资产注入公司一直承诺将集团剩余资产注入上市公司，未来扩产、收购原则：在产的优先于资源；焦煤优先于动力煤；境外优先于境内。我们判断，下半年公司履行注入承诺意愿较强，但受煤炭行业不景气影响，符合收购条件的资产可能会有所减少，一定程度上影响注入规模。

小幅下调盈利预测，维持“强烈推荐”评级考虑煤价的下跌，小幅下调公司未来盈利预测，预计2013年、2014年、2015年EPS为0.96元、0.97元、0.98元，当前股价对应估值为8.7倍、8.7倍、8.5倍，估值依然具有优势，且未来资产注入预期较强，维持“强烈推荐”评级，考虑估值中枢的下移，目标价下调为13.0元，隐含市盈率13.5倍。(招商证券(600999))