招商个股桑德环境尝试开启国际市场

事件：

桑德环境(000826)公司发布股权收购暨关联交易事项、对外投资暨设立控股子公司公告、及拟投标印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目的提示公告，公司多方面业务有所推进，新领域开辟值得期待。

（1）股权收购暨关联交易事项

桑德环境拟以货币资金311.95万元收购桑德集团所持淮南市康德医疗废物处置有限公司100%股权。

桑德环境拟以货币资金26.67万元收购北京桑德环境技术发展有限公司所持桑德香港公司100%股权。

（2）对外投资暨设立控股子公司公告

桑德环境拟与全资子公司湖北合加环境设备有限公司在天津市共同出资成立控股子公司天津桑德贸易有限公司，其中，桑德环境出资人民币900万元，占新公司注册资本的90%；湖北合加出资人民币100万元，占新公司注册资本的10%。

桑德环境拟与湖北合加在河北省安新县共同出资成立控股子公司安清县安清环保科技有限公司，其中，桑德环境出资人民币2700万元，占新公司注册资本的90%；湖北合加出资人民币300万元，占新公司注册资本的10%。

（3）拟投标印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目的提示公告

公司决定与金州环境股份有限公司和PT. Manggala Purnama Sakti（在印尼成立的有限责任公司，与公司不存在关联关系）组成联合体，共同参与“印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目”投标，项目具体情况如下：

项目概述：“印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目”为在印度尼西亚万隆市基于绿色技术的基础设施建设的固体废物处理项目；设计规模：日处理生活垃圾700-1050吨的综合垃圾处理设施；处理方式：生活垃圾焚烧发电处理方式；总投资：4-6.5亿元。

项目建设期为2年，特许经营期为20年。

项目风险：不能中标的风险；该项目为印尼政府项目，存在国家经济政策变化、产业结构政策调整、汇率变动等投资经济类风险。

评论：

1、收购香港公司、设立天津桑德贸易，布局再生资源业务

在公司此次发布的事件公告中，收购桑德香港100%股权、投资设立天津桑德贸易有限公司两项均与再生资源业务布局有关。其中，桑德香港公司可充分利用香港自由通商贸易港口优势，降低原材料进口成本，拓展融资渠道并降低融资成本，同时为公司拓展海外业务提供通道，帮助布局再生资源回收利用业务。而天津桑德贸易子公司将以从事再生资源进口、再生资源进口代理、进口再生资源贸易以及相关业务为主，并逐渐拓展企业的服务范围。

2、投标印尼政府固废项目，尝试开拓国际市场

此次公司与金州环境等组成联合体投标印尼政府固废项目，从项目规模及总投资额来看，对公司未来业绩并不会有巨大影响，但对公司发展和市场拓展来说有里程碑式意义，是公司在固废领域开拓国际市场的第一次尝试。

从目前的市场情况来看，国内市场形势也非常好，拓展国际市场短期仅是对国内市场的补充，但从长期来看，将是公司固废处理综合实力的证明，也是公司发展成为国际化大企业、实现长期目标的必经之路。

3、收购医废公司，固废产业各领域逐步完善，传统垃圾处理领域也仍持续发展

公司拟收购桑德集团所持康德公司100%股权，康德公司主要运营淮南市医疗废物处置中心项目，日处理医废规模5吨，项目以BOT方式建设，特许经营期限为25年。项目规模较小，但是对公司固废业务领域的逐步完善，也是对集团同业竞争问题的解决。

此外，公司在传统垃圾处理领域也仍持续发展，与湖北合加在河北省安新县共同出资成立控股子公司安清县安清环保科技有限公司，负责安新县生活垃圾处理设施的投资、建设、运营及维护等特许经营相关业务。该项目预计总规模300吨/日，包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥及粪便处理等，预计项目投资1亿元，特许经营30年。随着国内垃圾处理市场的持续推进，公司下半年固废项目量有望加快增长。

4、固废产业链全方位布局，长期发展值得期待，维持“强烈推荐-A”评级

之前，公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年，公司收购或托管运营了集团的危废项目，也将在餐厨垃圾领域大力拓展。此次，公司再明确了向固废处理中的医废处理、再生资源利用业务延伸的思路。同时，公司还期望进入上游的垃圾清运环节，打通固废整个大产业链，在各个细分领域全面布局。市场区域上，公司也开始从国内市场向国际市场拓展，打开新空间。这一发展思路将更好地保障公司未来收益，促进持续成长，长期发展值得期待。

2013年，公司静脉园一期项目已启动建设，可贡献较多工程收入，同时，公司BOT项目也将陆续开工，带动业绩的确定性高增长。目前，垃圾发电市场火热，地方政府投资建设静脉园区的积极性也再加强，公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目，原有的各地方小项目也有进一步提升规模的可能性。我们预计，公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元，按2014年30倍PE给予目标价39.3元，维持“强烈推荐-A”评级。（招商证券(600999)）

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