招商个股江铃汽车中报业绩低于预期

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事件：

公司发布上半年业绩快报:营业收入同比下滑5.4%,归属于母公司净利润同比下滑24.2%,EPS:0.95元。此外，公司还公告以不超过2.7亿元收购兵装集团下属太原重汽。

评论：

1、中报业绩低于预期2012年上半年，公司销售了10.3万辆整车，同比下降约3%，其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量同比分别增长-10.3%、-8.2%和9.6%。

上半年公司销售收入约为87亿元，同比下降约5%；利润总额约为11亿元，同比下降约17%；净利润约8.2亿元，同比下降约24%，业绩低于市场预期。

业绩低于预期的主要原因是主要盈利产品销量下降及营销费用上加大投入。福特全顺商用车是公司盈利主要来源，上半年销量出现较大幅度下降。商用车行业持续低迷，公司为应对激烈竞争而加大促销投入并下调销售价格。同时，公司高新技术企业资格尚在评审过程中，企业所得税率从15%暂上调为25%，也影响约9,000万净利润。

2、收购太原重汽涉足重卡公司以不超过2.7亿元价格收购长安、兵装集团下属太原重汽公司。太原重汽具备单班1.5万，全部年产5万的重型货车产能，主要产品为自卸、牵引、载货三种M系列重卡以及部分专用车。2011年太原重汽实现营业收入4.32亿元，营业利润亏损1.40亿元，净利润亏损3958.41万元；截至今年5月31日，太原重汽实现营业收入8,255万元，营业利润亏损3,857万元，净利润为850万元。

长安集团于2007年重组收购太原重汽着力发展重卡业务，而太原重汽近3年来经营持续亏损，长安集团意图通过合资来改善困境。而福特汽车也计划进入中国重卡市场，太原重汽于是成为长安、福特新的合作平台。

从战略部署来看，江铃汽车(000550)作为长安与福特商用车领域合作平台已经明确，长安与福特将通过江铃汽车大举进驻中国重卡市场。好的方面来说：江铃汽车商用车产品线已经完善，将全面发展商用车业务；消极层面来看：公司涉及乘用车领域战略可能受到冲击。综合而言对公司短期构成利空，考虑到今年重卡市场依然低迷，预计太原重汽2012年亏损额达5,000万元以上，对于公司利润负面影响预计在2-3%之间。

3、投资评级和风险提示。小蓝生产基地将在2013年达产，届时产能双班可达30万辆。江铃汽车发展长期看点在于和福特公司更加紧密的合作，发力重卡市场是目前已经确定的新战略，在乘用车领域方面的深化合作有待观察。预计2012、2013年EPS分别为1.78、1.93元，对应PE分别为10.7和9.9倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

未来风险在于宏观经济下滑超出预期和行业竞争加剧。

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