增量资金入市趋势不变中长期坚定大牛市思维

发布时间：2021-01-25 14:27:41 阅读：次来源：花岗岩厂家

增量资金入市趋势不变指数将迈向新高

海通证券最新发布策略表示，2015年以来增量资金入市趋势未变，价值股和成长股轮涨，地方债务置换、养老金入市、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将迈向新高。建议投资者聚焦大上海概念股，主题仍看好大环保。

据海通证券统计，2015年来证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额共增加4478亿，增量资金/市值增长10.4%，对比2014年11-12月，增量资金/市值增长8.3%，从这点看目前增量资金入市的效率并不差。不过与2014年年底不同的是，2015年以来增量资金转向成长股，1、2月融资净买入中计算机、传媒居前。从大类资产轮动看，固收类金融产品(银行理财、信托等)已经牛了3年多，增量资金进入股市才半年多，资金入市并不会轻易结束。

海通证券策略研究团队认为，新增资金来源、结构特征，个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。

据海通证券观察，2014年11、12月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑等板块，2015年1、2月变为计算机、传媒、通信板块。3月以来，尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势市中价值成长唇齿相依，二者前期轮涨后已重新趋于均衡，万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+++风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变。

综上因素，海通证券判断未来指数将迈向新高。目前行情的大逻辑是利率下行、改革推进、稳中求进背景下，大类资产配置转向股市。而这一逻辑正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议。“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。

由此，海通证券建议积极心态看后市，低利率的金融地产、创新的互联网先进制造仍是全年的主线，建议当前偏均衡。

区域聚焦大上海。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，产业升级的上海机电、华昌达、爱建股份，产业园的张江高科、市北高新，迪士尼的豫园商城、美盛文化、春秋航空。

主题仍看大环保。大环保(新能源汽车、环保)具有非常广泛的认同基础和政策潜力，后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示，要把2015年定为环境保护法的“实施年”，开展全面的环保大检查，政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。

兴业证券：中长期坚定大牛市思维

★展望：大盘底部夯实，尝试突破，难免震荡

——地方债改革和信贷超预期，短期风险偏好提升。(1)财政部确认1万亿的债务置换规模，占今年到期政府债务的53.8%。这符合兴业年度策略关于“地方债务改革是五大上涨动力之一”的判断。此次方案旨在通过拉长久期和压低利率的方式降低地方债务违约风险。本轮地方债务改革的本质是对过去中央—地方财政分税制的利益再调整，积极利用资本市场降低地方债务压力。解决地方债务的强烈预期，提升了投资者对金融、国企资产的信心，提升金融股吸引力。(2)“强信贷、弱经济”成就流动性的蜜月期，数量型放松对货币派生的效果开始显现，房地产信贷调整有助于中长期贷款占比提升。

——对上证综指而言，一季度是牛市初期的整固期，债务置换等改革红利的释放，使得指数短期很难再回到3100点的箱体下轨区域，后续行情震荡的底部有望抬高。

——短期大盘有效突破(3400-3500点)的时机似乎还不成熟，需要改革红利和基本面驱动因素的进一步积累，包括，第一，继续降准，降低社会融资成本；第二，地方债务改革、金融改革、国企改革等在执行上加快跟进；第三，宏观数据降至低点后，环比开始改善，这种改善可能源自：(1)财政、货币双松组合的效果显现(2)经济从去库存到不去库存，产出端的自然反弹(3)地产调控进一步放松，带动销量回升。

★投资策略：短期维持均衡配置，中长期坚定大牛市思维

——重申对短期风格的判断：三月开始，市场风格又回到了同一起跑线，建议均衡配置。价值股、大盘股在去年四季度大涨后，年初至今调整充分，随着各项改革和调结构稳增长政策推进，活跃度有望回升；而成长股是此轮大牛市的主战场、最强音，但是年初至今大涨快涨之后，短期股价进入双向波动，对于追求绝对收益的操作难度大大提升，尤其是“跟风”上涨的概念股在业绩披露期的波动风险大。

——投资机会上：(1)继续看好稳增长和调结构的“公约数”，环保、各种清洁能源、新能源汽车产业链等趋势性机会；(2)积极围绕金融地产等大盘股、蓝筹股波段操作，本着价格比时间重要的原则逢低建仓，而当市场风险偏好显著提升之后减持。(3)继续布局预期差修复空间较大的资源股的“奇袭战”，包括稀土、铝、煤炭等；(4)精选商业模式清晰、具备流量优势或者牌照稀缺性的TMT龙头公司。(5)精选“互联网++”为代表的转型机会。遵循市值弹性或者估值弹性，在传统的制造业和消费品行业中挖掘有转型预期的标的。

广发证券：大盘股迎最后估值修复期推荐三类股

广发证券最新策略周报认为，1-2月极差的经济基本面数据有望在接下来出现弱改善，“两会”以及总理记者招待会都强调了政策托底的信心和决心，这两方面都会对A股市场形成支撑，继续对股市保持乐观。

目前公募基金主战场是创业板和中小板，对于总市值不到10万亿的中小创业板仍然有很大的影响力，很多时候他们存在“一致行动”的特征，这对于小盘成长股的影响就会非常大，去年底“成长股联盟”的短暂瓦解以及今年一季度又疯狂卖金融买回成长股就是很好的示例，这使得大小盘股往往会出现“跷跷板”效应。

在风格上，广发证券认为，二季度将迎来传统行业大盘股最后的估值修复期，而在下半年注册制启动以后，成长股会迎来更持续和长久的向上空间，但就目前而言，小盘成长股存在向下调整风险。

投资标的方面，从全年来看，从景气弹性和股价弹性来看，价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业，继续推荐化工、煤炭、有色等价格导型的行业。

以下为研报全文：

本周的主要变化有：1、30个城市地产销售周度环比出现21%的回升，年初以来的累计同比增速从上周的-1.9%收敛至-0.8%；2、美元指数突破100，各类原油价格出现5%以上的大幅下跌；3、国内部分工业品价格(钢铁、水泥)等价格出现止跌迹象，开始迎接旺季的到来；4、国内股市出现大小齐涨的局面，新增开户数、融资余额、证券市场交易结算金月均出现明显上升。

结合这些周度变化，我们的前期观点部分得到印证，但也有部分受到挑战——首先，我们在2月4日开始认为股市再次从“垃圾时间”进入“蜜月期”，并在上周的周报明确提出“学习效应可能犯错，应该再积极一些”，上周股市的强势反弹使这一观点得到印证；但另一方面，我们在风格上更倾向于大盘股，且看好偏资源类的化工、煤炭、有色等行业，但上周小盘股表现比大盘股更强，且很多大宗品价格出现下跌，这使得我们的该观点受到了挑战。针对这两方面，我们的最新观点是：

1、1-2月极差的基本面数据有望在接下来出现弱改善，“两会”以及总理记者招待会都强调了政策托底的信心和决心，这两方面都会对市场形成支撑，继续保持乐观！根据我们前期的周度跟踪，1、2月的基本面数据是低于预期的，再加上股市在本周以前对降息降准的反应明显变弱，这使很多投资者担心股市的驱动因素在从“分母端”(估值)过渡到“分子端”(基本面)，进而跟随基本面出现向下调整。但我们认为，由于今年春节较晚，这会使很多数据的变化受到扰动，3月中旬到5月才是检验基本面真实状况的最佳时期，而本周国内的地产市场、部分工业品价格都还是传递了比较正面的信号；另一方面，虽然在政府工作报告中将今年的GDP增长目标下调至7%，但是对于“稳增长”反而加大了强调力度，同时克强总理在今天记者招待会也提到“政策工具箱里还有很多工具”，这都意味着政府对于今年“保7%”有很强的信心和决心，而不像去年那样对“保7.5%”力不从心，有助于稳定市场对于经济平稳增长的信心，这一点是和2012年有根本性区别的——很多人将现在和2012年作对比，但回想一下当时其实是投资者对于经济下台阶最恐惧的时候，因为大家根本不知道“底”在什么地方，“破6%”、“破5%”的论点大行其道，因此导致“政策越放松股市越跌”的惨剧；而反观当前，尤其在“两会”以后，应该已经很少有人会将今年的GDP增速预期拍到7%以下了，我们在2013年就已提出的“存量经济”模式会更加深入人心(见报告《深挖存量——行业比较的2.0时代》，2013-9-9)。在这种模式下，对市场影响更大的将是政策和流动性环境，而至少在今年上半年，他们都会向更加宽松的方向发展，因此我们应该对市场继续保持积极心态！

2、机构投资者的“一致行动人”特性在影响市场的风格。以往大家都是根据宏观数据和流动性状况来判断风格，比如经济数据好、流动性好的时候搞大盘，经济数据差、流动性差的时候搞小盘。但根据我们观察，现在仅仅依靠这些指标来做风格判断是远远不够的——比如过去两年，虽然宏观数据和流动性经历了各种变化，但创业板的大趋势没有受到影响，在不断创新高；而在创业板创新高的过程中，中间又出现了很多次持续一个月以上的调整，这些调整似乎又和宏观数据以及流动性没有什么关系。就此问题，我们认为风格判断上还应该引入“市场资金博弈”的考量因素，尤其是机构投资者的动向——在我最近半年的路演中，很多机构的投资者给我抱怨说：“现在基金对市场的影响力已经很弱了，市场的走向要看产业资本、看‘国家队’、看大户”。但我们认为，诚然目前公募基金的持股市值不到2万亿元，不及A股总市值的5%。但是他们的主战场是创业板和中小板，对于总市值不到10万亿的中小创业板仍然有很大的影响力，尤其是机构投资者往往理念相仿、沟通顺畅，很多时候他们存在“一致行动”的特征，这对于小盘成长股的影响就会非常大，去年底“成长股联盟”的短暂瓦解以及今年一季度又疯狂卖金融买回成长股就是很好的示例，这使得大小盘股往往会出现“跷跷板”效应。

3、在风格上，我们仍然认为二季度将迎来传统行业大盘股最后的估值修复期，而在下半年注册制启动以后，成长股会迎来更持续和长久的向上空间(但在“两会”后1-2个月里我们仍然提示小盘成长股向下调整风险)。我们认为是机构投资者的频繁换仓带来了大小盘股的“跷跷板”效应，而这一效应什么时候会结束呢？我们认为是在“注册制”启动以后，因为目前市场上的新兴行业股票仍然有稀缺性，对机构资金的容纳能力也有限，这导致机构资金需要在传统行业(一般是大盘股)和新兴行业(一般是小盘股)之间做配置切换；但随着注册制的逐步落实之后，会有大量代表经济转型方向的新兴行业公司上市，对于机构资金的容纳能力也会越来越强，因此，我们认为在今年二季度、注册制还没有落实之前，由于估值过高的小盘成长股对于机构资金的容纳能力将越来越弱，而股市又处于“蜜月期”之中，这会再次吸引部分机构资金从新兴行业回流到低估值的传统行业，使大盘蓝筹股再次迎来估值修复。而小盘股会面临向下调整压力(尤其是“两会”后一个月创业板有向下调整的“惯例”)；而在下半年注册制启动以后，随着新兴行业可供投资的标的越来越多，机构资金将更多地在新兴行业内部之间做配置的切换，而不是在新兴和传统行业之间做切换，这会使新兴成长股迎来更持续和长久的向上空间，很多新兴行业的小盘股也会因此成长为新的“大盘蓝筹股”，A股整体的市值结构也将越来越向经济转型的结构靠拢。

4、不必过分担心美元指数上涨给大宗品价格带来的压力，全年来看，价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业，继续推荐化工、煤炭、有色。2000年以来，美元指数走势与大宗品价格确实存在明显的反向关系。但需要看到，在2008年和2010年的美元指数上升期，分别恰逢美国“次贷危机”和欧洲“欧债危机”，对全球的经济都带来了打击，因此美元作为避险资产受到了资金的追捧，而大宗品价格作为风险资产被资金所抛弃。但是本次美元指数强势上涨中，并没有看到全球比较大的经济体有明显衰退迹象，只是美国经济复苏的步伐更快，因此资金追捧美元并不是为了“避险”，而是为了分享美国经济增长的红利以及追求加息带来的利差，在这种情况下，作为风险资产的大宗品并不一定会被抛弃。相反，美国以外的其他经济体仍处于明显的货币宽松期，且对经济改善的效果也在逐步体现，这反而有利于大宗商品价格最终出现触底回升。此外，还需要强调的是，由于大宗品价格已经连续四年处于弱势之中，这确实带来了很多成本导向型行业的业绩改善，但这也在他们的股价和估值中得到充分体现。而大部分价格导向型的资源品行业，由于业绩恶化、估值下行，在过去几年经历了明显的戴维斯双杀。当前A股正处于蜜月期，我们相信这些行业最终也将享受增量资金带来的估值修复，且未来价格的回升还有望带来景气的反转。因此全年来看，从景气弹性和股价弹性来看，价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业，我们继续推荐化工、煤炭、有色等价格导型的行业。