玉米需求主导行情 中期持续偏空

我们认为未来玉米市场将更多由需求主导。非洲猪瘟加速产能去清的速度超预期，这也是玉米市场中期趋势由多转空的核心因素，饲用消费持续下跌，玉米将从供给主导转为需求主导的行情。短期看，现货价格有企稳迹象，但考虑到仍需两周的基层卖压时间，且南北方港口库存在历史同期高位，贸易环节利润微薄，下游饲料企业采购积极性差、随用随采。短期我们认为北港收购价仍将弱势下滑，3月份将跌破1700元/吨的收购价，5月期价下方空间短期看到1750元/吨。

首先，回顾下自2018年11月下旬起这一轮熊市的原因，最核心的因素就是猪瘟导致饲用消费大幅缩减，且存栏大幅下滑仍有较大空间，从能繁母猪存栏的下滑趋势来看，未来两年，即2019-2020年，生猪存栏都难以有效恢复。从去年11月起，饲料原料(玉米和豆粕)价格持续弱势下跌，豆粕受中美曲折的贸易谈判下跌更为顺畅，国内玉米现货在春节后快速下跌，期货盘面玉米月间结构也从full-carry跌至月间差只有30元。虽然短期现货价格有企稳迹象，但我们测算仍需两周的基层卖压时间，且南北方港口库存在历史同期高位，贸易环节利润微薄，下游饲料企业采购积极性差、随用随采。短期我们认为北港收购价仍将弱势下滑，3月份将跌破1700元/吨的收购价，5月期价下方空间短期看到1750元/吨。

非洲猪瘟加速产能去清的速度超预期，这也是玉米市场大趋势由多转空的核心因素。按照农业农村部区域联防联控的方案，我们大致对五大产区的产能变幅做相对保守预估，整体产能减幅约25%。根据近期草根调研了解，实际产能去化或远超我们的预估。此外，饲用消费中肉禽和蛋禽料基本趋稳。深加工方面，虽然产能持续增加，但新增产能的开机率和投产时间还需谨慎预估，淀粉下游消费基本稳定，燃料乙醇尚无较大量级的改变。

基于此，我们根据国家粮油信息中心的年度平衡表预估来测算，若猪料消费减幅-30%，则总饲用消费约减15%，2018/19年当年供需持平。考虑到年初市场结转的拍卖陈粮约4000-5000万吨，则2018//19年并不缺粮。且随着饲用消费持续下跌，玉米将从供给主导转为需求主导的行情。

回归当下，基层压力仍然巨大，按照国粮中心和JCCE的基层销售进度来测算，我们认为东北产区销售高峰会持续到3月下旬。而且，当前北方八港库存近500万吨、南方港口库存近150万吨，远超历史同期，且南北港库存有持续高位的趋势。库存从基层转到渠道需要时间，渠道消化库存也需要时间。3-5月份期现价格仍维持悲观偏空观点。进入5月份，后临储拍卖的底价和起拍时间成为市场博弈的焦点，这也是当下渠道囤粮做库存的动力。但笔者认为，短期市场的矛盾点是渠道做库存和下游饲企随用随采，且都是围绕拍卖底价而博弈的，我们认为不管国家拍卖时间推迟如何，底价的确立都将根据市场价格而定，而市场价格的主导因素已经从供给端转为需求端。后期市场博弈的砝码更多是在需求端。若底价定的过高，反而成为市场价格的顶部压力、而非底部支撑。（作者：张大龙范婧雅）

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