朱邦凌经济增长韧性决定A股并无系统性风险

朱邦凌 财经专栏作家

美股创出史上最大单日跌幅后再度暴跌，投资者最担心的就是长达十年的美股牛市是否宣告终结，担心美股暴跌会给A股带来系统性风险。2月9日，沪深股市也放量大跌，两百只个股跌停，尤其是一向坚挺的权重蓝筹也大幅下跌。那么，A股投资者应该如何认识全球市场大跌，如何防范回调风险，如何做出自己的投资决策？

美股大跌的原因应是多因素共振，加息预期、美国国债收益率大幅上升、股市经历长期牛市、估值处于相对高位。流动性宽松下的货币泛滥助长了美股的牛市，而在美联储回收流动性叠加美债收益率上升的反向过程中，美股长牛的基础或已不再。

那么，美股暴跌必然导致A股大幅调整吗？实际上这种影响可能只是短中期的，美股的猝然下跌可能只有第一波会对A股构成冲击。尤其是美股第一冲击波会对港股影响更大，港股的H股反过来也会对A股造成影响。从这个意义上说，投资者做好风控也是必要的。

美股暴跌也好，十年牛市终结也好。都不会导致A股大幅调整甚至造成股灾，原因在于以下几点：

其一，中国经济基本面表现出很强的增长韧性。在历经6年多的持续增速放缓之后，2017年中国经济实现了再加速。中国经济增长的动力中三分之二来自消费，消费也已经取代投资成为中国经济的最主要动力。此前投资者担忧在2017年四季度环保和产能压缩压力加大的情况下，中国经济可能出现大规模下滑。然而，四季度中国经济数据在上述挑战下仍然保持了与三季度一致的增速，再次展示了韧性。

从重卡、进口、信贷、地产成交的情况看，目前中国经济需求端并不差。1月国内重卡市场共约销售各类车型9.8万辆，比去年同期增长18%，环比去年12月增长48%。进口大超预期，1月进口增速36.9%。中国工程机械工业协会挖掘机械分会2月7日数据显示，2018年1月共计销售各类挖掘机械产品10687台，同比涨幅为135%。

其二，A股整体估值相对合理。整体上，美国标普500指数、道琼斯指数目前滚动市盈率分别为23.8倍、24.2倍，处于2007年以来历史高位，美股回调也有消化估值的因素。而上证综指、沪深300目前滚动市盈率分别为16.6倍、15.5倍，均处于历史中低水平。

其三，A股是典型的结构性行情，并无全面泡沫化特征。蓝筹股已经走了一年多牛市，不少股已经翻番甚至翻了几番，贵州茅台等股票都已经创出新高。但大部分中小盘股票却是已经走熊二年多，与大盘走势相背离。目前，消费类白马蓝筹股已经基本与国际估值接轨，但金融、周期类蓝筹股估值相对不高。而创业板目前四十多倍的整体市盈率水平，虽然难说便宜，但不再具备2015年那样异常大幅波动的基础。

其四，A股的杠杆水平已经大幅下降。中国证券投资基金业协会公布的数据显示，2017年底证券期货经营机构资管规模合计为29.03万亿元，较2016年底大幅缩水4.43万亿元，跌幅达到13.24%。在经历去杠杆、去通道以后，A股由杠杆强平导致的系统性风险大幅下降。清理信托杠杆资金有缓冲期、股权质押新规将于3月12日起正式实施，其实都有利于A股在降杠杆的同时进一步消除系统性风险。

其五，严监管使A股市场生态得到重塑。通过对市场操纵、内幕交易等的打击，盛行市场多年的过度投机文化已经没有市场。被投资者和游资追捧的炒新、炒小、炒差、炒壳等恶炒文化受到遏制。价值投资理念逐渐成为市场主流，高分红、业绩稳定增长的公司受到市场重视。而垃圾题材股、壳资源股逐渐边缘化，股价低于1元的“仙股”也开始出现。可以说，目前的市场氛围与2015年股市异常波动时已经不可同日而语，对过度投机文化的隔离可有效防护市场免受股灾冲击。

尽管A股存在以上四点优势，不会有连续暴跌的系统性风险，但个股的局部性风险却不得不防。几乎每个交易日都有几百只个股跌停，估值较高的创业板、次新股指数受到重挫。其实，在美股暴跌之前，A股在上周就出现了好久不见的个股闪崩现象。业绩预亏、预降、业绩下修、高比例股权质押、限售股解禁、各种黑天鹅事件，都成了投资者的“地雷”。

在美股暴跌引发的全球大跌、A股个股闪崩不断面前，选择正确的投资策略至关重要。除了进行及时的风控之外，坚守价值投资恐怕是从容应对暴跌、闪崩的良策。投资要守正出奇，价值投资重剑无锋。走出过度投机，走向价值投资，才是以后A股的投资正途。

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